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本报告导读：

博盈特焊（301468.SZ）是防腐防磨堆焊装备领先生产商，在垃圾焚烧发电相关装备领域处于龙头地位，是国内率先推动防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电行业产业化应用的企业之一，具有先发优势，将受益于防腐防磨堆焊设备渗透率提升进程。2022年公司实现营收/归母净利润为5.75/1.21亿元。截至6月30日，可比公司对应22/23/24年平均PE 分别为54.71/32.90/24.17 倍（均剔除极端值）。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内少数几家具备防腐防磨堆焊装备规模化生产能力的企业之一，在下游垃圾焚烧发电应用领域处于龙头地位，将持续受益于防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电领域渗透率提升。公司下游客户覆盖国内外主要节能环保运营企业，在手订单充足，积极拓展海外市场有望为业绩增长提供助力。（2）公司本次公开发行股票数量为3300.00 万股，发行后总股本为13200.00 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.50 亿元，募投项目落地将新增年产防腐防磨堆焊装备产能60000 平方米、非堆焊锅炉部件产能5000 吨、压力容器产能1500 吨、高端钢结构件产能3500吨，同时对原厂区进行自动化升级，进一步提高生产效率。

主营业务分析：公司主要产品包括防腐防磨堆焊装备、非堆焊的锅炉部件、压力容器及高端钢结构件，其中防腐防磨堆焊装备收入占比基本在85%以上。随着下游垃圾焚烧发电领域需求持续上升以及防腐防磨堆焊装备的产业化应用，公司在行业内市场地位领先，主营业务实现增长，2020~2022 年营收复合增速2.20%。受同业竞争激烈程度提升以及公司为巩固市场占有率影响公司产品销售单价有所下降，影响毛利率下行，但整体仍维持在30%以上，期间费用率逐年下行。

行业发展及竞争格局：工业防腐行业是实现节能降耗、发展循环经济的重要支撑，其发展前景广阔，下游垃圾焚烧行业领域防腐防磨装备预计2035 年前国内增量市场空间为79 至91 亿元。随着工业防腐防磨行业市场扩容，行业竞争激烈程度正在加剧，公司在垃圾焚烧发电领域防腐防磨装备市占率领先， 2018~2021 年中标占比达到60%~70%。

可比公司估值情况：公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月（截至6 月30 日）静态市盈率为30.52 倍。根据招股意向书披露，选择德固特（300950.SZ）、恒誉环保（688309.SH）、西子洁能（002534.SZ）作为可比公司。截至6 月30 日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为54.71 倍（剔除异常值恒誉环保），对应2023和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为32.90 倍和24.17 倍。

风险提示：1）原材料价格波动的风险；2）毛利率下降的风险。

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